格雷厄姆指数与 ERP：口径、分位与历史档位
一句话：格指和 ERP 是同一个东西的两种刻度——格指 = 盈利收益率 ÷ 国债收益率（倍）， ERP = 盈利收益率 − 国债收益率（百分点）。两者分位、温度、规则仓位完全相同，只是数值大小不同。 截至 2026-11-05，中证全指 ERP 为 4.43%、格指 3.76 倍， ERP 分位 85.9%（偏低）。
一、两种口径：比值与差值
| 口径 | 公式 | 单位 | 中证全指当前 | 常见用法 |
|---|---|---|---|---|
| 格雷厄姆指数（格指） | 盈利收益率 ÷ 10 年期国债收益率 | 倍 | 3.76 | 绝对档位：2.5 附近极端便宜、1.0 附近极端贵 |
| 股权风险溢价（ERP） | 盈利收益率 − 10 年期国债收益率 | 百分点 | 4.43% | 本站主指标：分位、温度、规则仓位都基于它 |
换算：格指 = 1 + ERP ÷ 国债收益率。例如 ERP 4.43%、10Y 1.61%，格指 = 1 + 4.43 ÷ 1.61 ≈ 3.75。 因为是严格单调变换，同一序列的两种口径历史分位完全一样，不存在“格指很贵、ERP 很便宜”这种情况。
⚠️ 不同数据源的 PE 口径不同（整体法 / 加权法 / 是否剔除亏损），算出的格指绝对值可能差很多。 本站格指按中证官方 PE 与中债 10Y 计算，不能与其他平台或个人自报的格指数值直接对照； 能对照的是“在各自历史中的分位”。
二、分位、温度与规则仓位
- 分位：当前值在近 3 / 5 / 10 年或全历史中的位置（中位秩法，0–100）。样本少于 60 个交易日不给值；历史不足 10 年的指数用全历史，并在页面标注实际年数。
- 估值温度：分位 ≤10 很贵、≤30 偏贵、≤70 中性、≤90 偏低、>90 便宜。
- 规则仓位：分位 ≤10% → 0–20%、≤30% → 20–40%、≤70% → 40–60%、≤90% → 60–80%、>90% → 80–100%。
温度与仓位使用同一组边界（10 / 30 / 70 / 90），避免出现“显示便宜、但仓位只有 60–80%”的读感矛盾。 两者都是固定规则映射，不是投资建议；温度描述的是“股票相对债券”的性价比，不等于你该买多少。
三、历史档位：2.5 的大底与 1.0–1.5 的顶部
公开方法论中常被引用的一套经验刻度是：格指越高，股票相对债券越便宜；接近 2.5 是极端机会，1.0–1.5 是止盈区。 把历史案例列出来，能直观看到这套刻度的“锚”在哪里：
| 档位 | 格指区间 | 被引用的历史案例 | 当时的含义 |
|---|---|---|---|
| 史诗级机会 | ≈2.5 或更高 | 2008 年、2012–2013 年、2018 年底、2024 年 9 月 | 四次 A 股大熊市底部区域 |
| 好机会 | 2.0–2.5 | 2025 年 4 月约 2.3 | “建议仓位 9 成”（作者口径） |
| 中性 | 1.5–2.0 | — | 持有 / 常规定投 |
| 止盈区 | 1.0–1.5 | 2007、2009、2015、2017、2021 年 | 五次大 / 小牛市顶部区域 |
| 极端贵 | <1.0 | 2007 年牛市高位（约 0.5） | 空仓 / 大幅减仓 |
另一套更细的六档表：格指 >2.3 满仓、2.0–2.3 大额定投、1.8–2.0 中小额定投、1.5–1.8 持有不操作、1.0–1.5 逐步卖出、<1.0 空仓。 字母评级 S/A/B/C 基本是这套六档的细化命名（S≈2.3+、A≈2.1、B≈1.9、C≈1.85）。
来源与口径：以上案例与档位来自「金牛远望号」公众号 2018–2026 年 1,236 篇历史文章的全档分析 （作者自报数值；其格指公式含未公开的改进）。本站只做引用与对照，未用外部行情逐条复核， 也不代表本站观点。历史案例不预示未来。
四、怎么用它读本站
- 先看总阀门：中证全指（或沪深300）的 ERP / 格指处在历史什么位置，决定整体该偏积极还是偏保守。
- 再看标的：同一时点，不同指数的 ERP 分位可能差很多；首页卡片按分位从高到低排序，分位越高越便宜。
- 看历史长度：不足 10 年的指数不要用“近10年”结论；本站会标注“全历史 N 年”，不足 3/5 年的窗口显示「—」。
- 看局限：利率很低时 ERP 会被系统性抬高；周期行业盈利见顶时 PE 看似便宜、实则最贵。
想验证“高格指之后到底赚不赚”，可以看 评级回测： 用公开归档的 423 条格指 + 评级记录，统计各档位之后 60 / 120 / 250 个交易日的胜率、收益与回撤。
五、这套指标的局限
- 分母依赖：ERP / 格指的分母是国债收益率。利率大幅下行时，即使 PE 不变，读数也会被抬高，看起来“更便宜”。
- 分子依赖：用指数整体盈利，周期股盈利见顶时 PE 低、但盈利即将下滑；科技、芯片、资源类尤其不能只看 PE。
- 只判价格，不判时长：低估可以持续很久，逆向买入需要与资金期限匹配。
- 评级含主观：公开评级体系相邻档之间存在重叠，不是纯机械映射。
- 美股不可直接横比：标普500 / 纳指100 用美国 10Y，与中国指数的中债 10Y 口径不同。
常见问题
格雷厄姆指数和 ERP 到底有什么区别？
两者是同一序列的两种刻度：格指 = 盈利收益率 ÷ 国债收益率（单位倍），ERP = 盈利收益率 − 国债收益率（单位百分点）。换算关系是 格指 = 1 + ERP ÷ 国债收益率，所以同一序列的历史分位、估值温度与规则仓位完全相同，只是数值刻度不同。
为什么本站的格指数值和别人报的不一样？
因为 PE 口径不同：整体法、加权法、是否剔除亏损，算出的 PE 可能差很多，格指绝对值也随之不同。不同平台的格指不能直接对照；能对照的是各自在历史中的分位。本站用中证官方 PE 与中债 10Y，口径写在每个指数详情页。
格指 2.5 是什么？为什么总被提到？
2.5 是公开方法论中常被引用的经验档位，表示股票相对债券极端便宜。被引用较多的案例是 2008 年、2012–2013 年、2018 年底、2024 年 9 月四次 A 股大底；1.0–1.5 则对应 2007、2009、2015、2017、2021 年五次顶部。这些数值为原作者自报，本站未逐条复核，不构成投资建议。
ERP 分位越高越便宜还是越贵？
越高越便宜。ERP 是 PE 的倒数类指标：分位 80% 表示当前 ERP 高于历史上 80% 的时间，股票相对债券的性价比更高。注意这与 PE 分位方向相反，不要混用。
历史不足 10 年的指数怎么算分位？
用全历史分位，并在卡片、详情页与表格中标注实际历史年数（如「全历史 3.5年」）；不足 3 年 / 5 年的窗口显示「—」，不会用全历史值冒充“近10年”。
这些温度、仓位档位能直接当投资建议吗？
不能。温度与规则仓位都是按分位做的固定映射，用于对照与复盘，不构成投资建议；实际决策还要考虑资金期限、风险承受能力与分散配置。
数据来源与免责声明
本站数据来自中证指数官网（PE / 收盘价）、中国债券信息网（中债 10Y）、东方财富（美国 10Y）、蛋卷 / 雪球（美股 PE）、 乐咕乐股（市场股息率）等公开来源，每个交易日收盘后自动更新。历史档位与评级案例引用自 「金牛远望号」公众号公开文章归档（2018–2026），数值为作者自报，本站未逐条复核，仅作方法论对照。
以上内容为公开数据的计算展示与方法论整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎； 任何决策应结合个人风险承受能力、资金状况与投资目标独立判断。过往表现不预示未来收益。
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